Question 1       (10 Marks)

The following table is relevant to answer parts (a) to (c) of this question.

Assume you manage the following portfolio of liabilities.

Note: Today is the 15th March 2001 and there are 92 days between today and 15th June 2001. The DB03 market value is based on 6.70% yield and DB11 market value is based on 5.57% yield.

(a)  Assume that the $100m of DB03 in the table above was issued today to an institutional investor called BondBuy Ltd. If BondBuy holds the DB03 for 6 months and then sells it when the yield is 7%, what annualized return do they receive over the holding period? (2 Marks)

(b) Calculate the Macaulay Duration for the DB03 bond. (5 Marks)

(c) Today (15th  March 2001) you receive a highly regarded economic forecast of interest rates in three months. The rate forecast for DB03 is 6.82/6.86 and the rate forecast for DB11 is 5.38/5.42.

(i)          Calculate the cost of funds for DB03 over the period 16th March 2001 to 15th June 2001 (assume DB03 yield in June is equal to the above forecast) (2 Marks)

(ii)         Assume that you are required to raise $150mil today for a client. Which bond (DB03 or

DB11)  should  you  issue  to  raise  the  required  funds?  (Note:  you  can  ignore  any management ranges that would normally apply in the trading game) (1 Mark)

Question 2 (10 Marks)

Today is the 14th September 2001 (the last day of Quarter 2) and, as the manager of a large      portfolio of liabilities, you need to determine the funds to be raised or invested on the first day of Quarter 3 (tomorrow).  Other information that may be relevant to this calculation includes:

•    Two of your clients (QEPA, APA) will each make a one-off repayment of $12m tomorrow.

•    Another client (LG) requires an advance of $17m tomorrow and this follows an advance of the same amount on the 15th June (at 7.20% for three years).

•    Tomorrow, LG will also pay an overseas supplier US$5M (AUD11M) for the supply of raw materials for a new infrastructure project.

•    At the start of the year (15th March) your clients made the following debt service payments:

o  QEPA:    $1.32m

o  LG:         $2.72m

o  APA:       $5.89m

Note: these quarterly debt service payments are scheduled to continue for at least the next two years.

•     No futures contracts were bought or sold in June. However, you plan to buy 150 ten year futures contracts tomorrow. The deposit margin is $2,100 per contract and brokerage is $6 per contract payable in arrears.

•    At the start of the current quarter, you issued commercial paper with face value of $170m. The face value and coupon of bonds currently on issue is: DB02               ($160m/6.11%); DB03 ($120m/6.24%); DB07 ($290m/6.76%); DB11                      ($400m/6.88%). There are two pay fixed, receive floating domestic interest rate   swaps on issue with face value and coupon: IRSDB04 ($43m/5.1%); IRSDB11    ($102m/5.65%). Also, on issue is one $US denominated eurobond (US11) with    face value and coupon of $US62m/6.5% and one $Euro denominated eurobond  (EUR06) with face value and coupon of $EUR54.23m/6%. Both eurobonds have  been swapped back into domestic CP3M with a face value of AUD200m.

•     Coupons are paid in March and September

•    The market value of the portfolio on the 15th June was $1,107,534,373 and the administration charge is 0.50% per annum.

•    Assume that there are no debt service payments other than those mentioned or implied above.

(a) Calculate the net client cashflow that will occur on the first day of the new quarter (tomorrow). Clearly show all calculations and cashflows. (5 Marks)

(b) You are required to calculate the portfolio generated cashflows. Note: The mid 3-month rate from last quarter (for the floating side of swaps) was 5.41% and there were 92 days in the quarter just completed. (4 Marks)

(c)  Calculate the net funding or investment requirement, including any impact from futures            contracts. Clearly indicate whether the calculated amount requires funding or investment. (1 Mark)

Question 3       (10 Marks)

You are the manager of a large portfolio of liabilities comprising 90-day commercial paper, along with 3-, 6- and 10-year bonds. New advice suggests that the yield curve is likely to make a parallel shift downwards, a move that is apparently not currently predicted by the market.

(a) Outline how you would alter your portfolio to take advantage of the predicted move in the yield curve. Broadly, what will be the impact of this portfolio restructuring on the portfolio duration. (2      Marks)

(b) Outline how you would use futures to take advantage of the predicted move in the yield curve. Assume that both 3- and 10-year bond futures are available to you. (2 Marks)

(c) Outline how you would use a swap to take advantage of the predicted move in the yield curve. Assume that the following swap instruments are available. The applicable  interest rate for the floating side of the swap is 5.02%. Today is March 15, 2002. (2 Marks)

Instrument     Coupon

Maturity  

15-09-04  15-09-06  15-09- 11  

Swap rates

5.66/5.70

6.02/6.06

6.46/6.50   

(d) What could cause swap spreads to widen? (2 Marks)

(e)  Describe an economic situation that could cause the yield curve to have a downward parallel shift as described above. (2 Marks)

Question 4   (10 Marks)

(a)  Assume that the following swap instruments are available. The applicable interest rate for the floating side of the swap is 5.02%. Today is March 15, 2002 and there are exactly 90 days between now and the end of the quarter in June.

Instrument     Coupon

Maturity  

15-09-03  15-09-07  15-09- 11  

Swap rates

5.66/5.70

6.02/6.06

7.00/7.04   

Required: Calculate the market value of an IRSDB11 swap that has a $1,000,000 face value. If you are paying floating and receiving fixed, does the swap have a positive or negative value to you? Will the swap involve a net cash inflow or outflow for you today? (7 Marks)

(b) Detail the various cashflows (and their timing) associated with using an interest rate swap in the trading game. In what situation would you want to enter the swap as a fixed rate payer? (3 Marks)

Question 5   (10 Marks)

For all questions below refer to the following article:https://www.abc.net.au/news/2021-11-02/reserve-bank-rba- interest-rates-november-2021/100588242

(a) The article mentions the term “yield curve control”, that is later explained in the article. Explain

what this term means, why the RBA has used this technique, and what effect it will have on the yield curve now that they are no longer employing it. (3 Marks)

(b) The article makes mention of changes in inflation (CPI) and economic growth (GDP growth).

Given that the analysis in the article is correct, how do you think this news will affect the yield         curve? Assume that the market had not predicted these changes and be sure to mention the         effect on the short-term, medium-term, and long-term sections of the curve if applicable. (4 Marks)

(c) A manager of a portfolio of liabilities has approximately a third of their portfolio in securities from  each of the short-term, medium term and long-term maturities. They have just read the above     article and have asked you for advice. Given that the manager has to keep at least 20% of their  portfolio in each of the maturity classes, how would you encourage them to change their portfolio to lower the cost of funds going forward. Make reference to specific parts of the article. (3 Marks)