Question 1. Explain the three basic accounting concepts of production, income, and expenditure.

In national accounts, production, income, and expenditure are three basic accounting concepts. Production relates to goods and services produced by domestic agents, which include firms, self-employed workers, financial institutions, and the government. Income relates to wages and salaries, firms’   operating surpluses, as well property income and imputed compensation (including fringe benefits and non-cash compensation, such as personal use of a vehicle, educational assistance, moving expense reimbursements, and so on). Expenditure relates to outlays on durable and nondurable final consumption goods and investment by households and the government.

Question 2. Explain the relationship between income, expenditure, and savings.

For any economic agent, income earned plus transfers (from the government, or from abroad) must be equal to expenditure – outlays on durable and nondurable final consumption goods and investment – plus savings.

Question 3. Explain the relationship between savings and asset accumulation.

For any economic agent, savings plus borrowing must equal the acquisition of assets – in the form of either physical assets (such as capital goods and real estate) or financial assets (such as cash, bank deposits, and government bonds). Just like saving, borrowing can be either positive or negative; in the latter case, it is a repayment.

Question 4. Define the relationship between production, domestic absorption, and net exports.

According to the expenditure approach, in an open economy GDP at market prices, Y, can be defined as Y = C + I + X - J, where C = CP + CG is the  sum of private (CP) and public consumption (CG), I = IP + IG is the sum of private (IP) and public investment (IG), X represents exports of goods and services, and J imports of goods and services. Defining absorption, A, as the sum of domestic spending on consumption and investment, the GDP identity gives Y - A = X - J, where X - J is the trade balance, or equivalently net exports.

Question 5. What is the conventional measure of the current account balance?

The conventional definition of the current account balance is CA = X - J + NFI + NUT - INT, where X represents exports of goods and services, J         imports of goods and services, NFI net factor income from abroad (payments on domestic labour and capital used abroad), NUT is net unilateral transfers from   abroad (mainly foreign aid and remittances), and INT is net interest paid on       (private and public) foreign liabilities. Defining X = X + NFI + NUT as total receipts from the rest of the world, and J = J + INT as total payments to the rest of the world, the above definition is CA = X - J.

Question 6. Define the net international investment position of a country.

A country’s net international investment position (NIIP) is the difference between its external financial assets and liabilities. It is a stock concept; a positive (negative) value means that the country is a net creditor (net debtor).    Historically, the United States were initially a net creditor, it is now the world’s largest net debtor.

Question 7. From the identities and budget constraints discussed in class, derive

the economy’s savings-investment equilibrium.

Consider the following system of 7 equations.

GDP identity:

(1) Y = C + I + X - J,

where Y is GDP at market prices, C = CP + CG is total consumption, defined as the sum of private (CP) and public consumption (CG), I = IP + IG is total investment, defined as the sum of private (IP) and public investment (IG), X

exports of goods and services, J imports of goods and services,

Private sector budget constraint:

(2) YP - TD - CP = SP,

where YP is household income (sum of factor income, interest income, transfers, domestic and foreign, and net factor income from abroad), TD direct taxes, and  SP private savings.

Private sector financing constraint:

(3)  SP + LPB + FBP = IP + BP + M,

where LPB is the change in borrowing from banks, FBP the change in net   private foreign borrowing, BP the change in private holdings of government bonds, and M the change in domestic cash balances.

Government budget constraint:

(4) TG - G = SG,

where TG is total government revenue (which includes TD and other taxes); G     the sum of current spending on consumption, CG transfers to private agents, plus interest spending on public debt; and SG public saving.

Government financing constraint:

(5)  SG + LGB + BP + FBG = IG,

Balance of payments:

(6)  CA + FB = R*,

where FB = FBP + FBG is the economy’s net foreign borrowing and R* the change in official reserves.

Money supply identity:

(7) L + R* = M,

where L = LGP + LGB is the change in lending and M the change in the money stock.

To derive the economy’s savings-investment equilibrium proceeds in several steps.

First, rewrite the balance of payments condition (6) as

(8) FB = R* - CA.

Second, adding the financial constraints of the private sector and the public sector, (3) and (5), yields

SP + LPB + FBP + SG + LGB + BP + FBG = IP + BP + M + IG .

Equivalently, noting that BP cancels out,

(SP + SG) + (LPB + LGB) + (FBP + FBG) = (IP + IG) + M,

or again, with S = SP + SG, L = LPB + LGB, FB = FBP + FBG, and I = IP + IG,

(9)  S + L + FB = I + M.

Third, substituting for FB from (8) into (9) yields

S + L + R* - CA = I + M.

Fourth, substituting the money supply identity (7) for M in the above expression yields

S - CA = I,

or equivalently

However, Ricardian equivalence requires some stringent assumptions to  hold. In particular, it assumes that consumers look far into the future; that they  face no borrowing constraints; and that taxes are not distortionary (they do not  affect individual decisions to consume and save). In practice, these assumptions are unlikely to be satisfied.

Question 1. What are the two ways in which the exchange rate between the domestic currency and a foreign currency can be quoted?

There are two ways in which markets quote the exchange rate between      two currencies: 1) The number of home currency units that can be exchanged for 1 unit of foreign currency; and 2) The number of foreign currency units that can be exchanged for 1 unit of home currency. In the first case, an increase in the      exchange rate is a depreciation, whereas in the second it is an appreciation (case for the UK pound, for instance).

Question 2. Describe the main features of the global foreign exchange market.

The foreign exchange (FX) market is an over the counter (OTC) market    which involves parties located at numerous interlinked locations around the        world. Activity occurs mainly through commercial banks located in a few major centers. The most common type of trade involves spot contracts, which is an FX transaction that involves the immediate exchange of one currency for another     between 2 parties. Transactions also occur through forward contracts, which      differ from a spot contract in that the 2 parties make the contract today but the    settlement date for the delivery of the currencies is in the future – 30 days, 90     days, six months, a year, or even longer, depending on the contract. At the same time, because the price is fixed as of today, the contract carries no risk.

The FX market is a massive global market; according to the Bank for    International Settlements (BIS, an international financial institution which      conducts a triennial survey), trading in FX markets reached $6.6tr per day in   April 2019, up from $5. 1tr in 2016. The US dollar remains the dominant         currency and accounts for 88% of all trades. Almost 80% of all of these trades occur through 5 major centers – the UK, the US, Hong Kong, Singapore, and  Japan.

Question 3. Suppose that you are trading in US dollars and UK pounds for a      global bank with branches in New York and London. Transferring funds             between the two locations is free and trading commissions are negligible.            Explain how arbitrage ensures that the exchange rate between the two currencies is the same in the two locations.

Suppose the exchange rate in New York is £0.50 per dollar, and in            London £0.55 per dollar. Then a trader can make a profit by buying $1 for £0.50 in New York and sell it for £0.55 in London for an instant, riskless profit. But if the FX market is competitive, every trader would do the same – buy in New       York and sell in London. Arbitrage therefore ensures that, eventually, the two    spot exchange rates will be the same.

Question 4. Suppose that an investor in New York cares only about returns in   US dollars. The dollar deposit in NY pays a known return i$, in dollars, whereas a deposit in euros abroad pays a known return in euros, i€ . Explain how riskless arbitrage yields the covered interest parity (CIP) condition.

As stated, a dollar deposit in NY pays a known return in dollars, i$,        whereas a euro deposit pays a return in euros, i$, but one cannot know for sure what the dollar-euro exchange rate will be in one year from now. There is        therefore exchange rate risk. To eliminate this risk, the investor may choose to cover (hedge) his exposure by using aforward contract.

Suppose that this contract to exchange euros for dollars in one year’s time trades at a price of F$/€ dollars per euro. $1 placed in NY will be worth 1 + i$          dollars in one year’s time. This is the dollar return. To invest in a euro deposit,   the dollar must first be converted to euros; using the spot exchange rate, $1 buys 1/E$/€ euros today. These 1/E$/€ euros, placed in a euro account earning i€ , is       worth in a year’s time (1 + i€)/E$/€ euros, which are then converted back into      dollars at the forward exchange rate, F$/€ . The (1 + i€)/E$/€ euros obtained in one year from now can thus be exchanged for F$/€ (1 + i€)/E$/€ dollars.

To eliminate any expected profit from arbitrage the condition known as the covered interest parity (CIP) condition, must hold:

1 + i$ = F$/€ (1 + i€)/E$/€

Question 5. Suppose that an investor in New York cares only about returns in    US dollars. The dollar deposit in NY pays a known (certain) return i$, in dollars, whereas a deposit in euros abroad pays a known return in euros, i€ . Explain how riskless arbitrage yields the uncovered interest parity (UIP) condition.

In the scenario considered now, the investor chooses not to use a forward contract to hedge against (future) exchange rate risk.

As before, the dollar return in 1 year’s time is 1+i$, whereas the euro       return – given that one dollar buys 1/E$/€ euros today – will be worth (1+i€)/E$/€ euros in 1 year.

But at that moment, the euros are converted back into dollars using a spot contract at the exchange rate that will prevail in 1 year’s time. The investor       faces exchange rate risk and must make a forecast of the future spot rate, that is, the expected exchange rate, Ee$/€ . Based on this forecast, the (1+i€)/E$/€ euros     available in 1 year’s time will be worth Ee$/€ (1+i€)/E$/€ when converted into        dollars. Put differently, Ee$/€ (1+i€)/E$/€ is the expected dollar return on euro        deposits.

The no-arbitrage condition is now

1+i$ = Ee$/€ (1+i€)/E$/€

This condition is called uncovered interest parity because exchange rate risk has been left “uncovered” by the investor’s decision not to hedge against  exchange rate risk through a forward contract, and instead simply wait to use a spot contract in a year's time.

Question 6. Using the uncovered interest parity condition, explain graphically and verbally the determination of the spot exchange rate.

The answer follows the diagram shown in class:

Suppose that the initial position is at point 2, where the spot exchange rate is 1.16 $/€ . At that point, the domestic return, DR, exceeds the direct foreign      return, so that i$ = 0.05 > i€ = 0.03. With a spot rate of 1.16 $/€ and an expected

future exchange rate of, say, 1.224 $/€, the euro is thus expected to appreciate by

(Ee$/€ - E$/€)/E$/€ = (Ee$/€/E$/€) - 1  = (1.224/1. 16) - 1 = 0.055 = 5.5%.

Thus, while euros earn an interest rate of 3%, the foreign expected return  is 3% + 5.5% = 8.5%, which is far higher than the domestic return of 5%. Thus, investors want to sell dollars and buy euros. Market pressures bid up the price of a euro; the dollar starts to depreciate against the euro, causing the spot rate E$/€     to rise (depreciate). This moves foreign and domestic returns into equality and    forces the exchange rate to equilibrium at point 1, where FR = DR.

The same happens, but in the opposite direction, if the spot rate is initially too high, e.g., at point 3, equal to 1.24 $/€ . The dollar must appreciate, and the  appreciation brings foreign and domestic returns into equality (FR = DR) at        point 1.

Question 7. Explain graphically and verbally the impact of an increase in the domestic interest rate on the equilibrium exchange rate.

The answer follows the diagram shown in class:

Suppose that the dollar interest rate i$ rises, for instance, from 5% to 7%. This increase in the domestic return translates into an upward shift in the DR curve in the graph above (red line).

At the initial equilibrium spot rate of 1.20 $/€ on the new curve, the         domestic return is above the foreign return (point 4); dollar deposits are             therefore more attractive. The demand for dollars will increase and the currency will appreciate from 1.20 $/€ to 1.177 必 1.18 $/€ . At the new equilibrium, point 5, uncovered interest parity is restored (DR = FR).

Question 8. Explain graphically and verbally the impact of a decrease in the foreign interest rate on the equilibrium exchange rate.

The answer follows the diagram shown in class:

Suppose that the euro interest rate i€ falls, for instance, from 3% to 1%.     This lowers the foreign expected dollar return on a deposit abroad. The FR curve in the graph above shifts downward (red line). At the initial equilibrium spot rate of 1.20 $/€ on the new curve, the foreign return is below the domestic return       (FR < DR, point 6). Dollar deposits are more attractive; the dollar therefore         appreciates from 1.20 $/€ to 1.177 必 1.18 $/€ . The new equilibrium is at point 7, where the uncovered interest parity is restored (DR = FR).

Question 9. Suppose the real money demand function in country h = US, EU    takes the form L(Yh, ih) = (1+ih)-Yh, where Yh is output, ih the interest rate, and > 0. Explain the sign of the partial derivatives of this function.

The partial derivatives are given by

LYh = (1+ih)- > 0,    Lih = - (1+ih)- - 1Yh < 0,

An increase in income raises the demand for money as a result of a          transactions motive. An increase in the domestic interest lowers the demand for money as a result of a portfolio effect: a higher deposit rate raises the                opportunity cost of holding money (cash).

Question 10. Define the money market equilibrium in country h = US, EU as Mh/Ph = L(Yh, ih), where Mh is the money supply, Ph the price level, and

L(Yh, ih) is the demand for money defined in the previous question. Using the   uncovered interest parity condition, solve for the equilibrium exchange rate and calculate the impact of a temporary increase in the domestic money supply.

Substituting the money demand function defined earlier in the money market equilibrium gives

Mh/Ph = (1+ih)-Yh,

or, solving for the interest rate,

(1)  1+ih = (PhYh)/Mh)1/ .

The UIP condition is 1+i$ = Ee$/€ (1+i€)/E$/€ , where Ee$/€ is the expected

exchange rate. This condition can be rewritten as

(2) E$/€ = Ee$/€ [(1+i€)/(1+i$)].

Substituting the interest rate equations (1) for h = US, EU in (2) gives (3) E$/€ = Ee$/€ [(PEUYEU/MEU) / (PUSYUS/MUS)]1/

Consider now a temporary increase in US money supply, that is, an    increase in MUS, with no change in the expected exchange rate, Ee$/€ , and for given values of output and prices.

The answer follows the diagram shown in class:

The increase in US money supply, MUS, leads to a shift in MS to the right, from MS1 to MS2 (vertical red line). This leads to a reduction in the demand for interest-bearing assets (deposits), which lowers the US interest rate i$ ; the new   equilibrium of the US money market is at Point 2.

The reduction in the US interest rate is equivalent to a fall in the domestic return in the FX market; the DR curve shifts downward. This leads to an            increase in the demand for euros, which causes the dollar to depreciate.              However, this depreciation makes euro deposits less attractive, thereby reducing demand. Eventually, equality of foreign and domestic returns is restored, UIP    holds again, and FX market reaches a new equilibrium (Point 2'), where once     again DR = FR.

Question 1. What are financial frictions and how do they affect the loan rate? Provide some examples.

Financial frictions refer to distortions in the pricing mechanism (namely, the formation of interest rates) in financial markets – especially credit market    imperfections. They are often related to asymmetric information between          lenders and borrowers (who know more about the activity or investment project for which they borrow) or transactions costs. They typically tend to increase the loan rate that banks demand from borrowers.

Examples of financial frictions include situations in which a) borrowers    can default on their loans, and banks ask for collateral (guarantees, to ensure due diligence) and/or impose a premium, which will reflect the risk of default; b)      Lenders may choose to monitor borrowers on a regular basis – a costly activity,  which may induce banks to increase the loan rate; c) If their investments don’t    perform well, borrowers may choose to default rather than repay. Lenders may   therefore need to verify claims about the outcome of the projects that they          finance. This verification cost may also induce banks to raise the loan rate.

Question 2. Explain the Mundell-Fleming production structure.

The Mundell-Fleming production structure assumes that an open economy produces a homogeneous good, which is an imperfect substitute to an imported,  foreign good. This implies that the prices of these two goods are determined       independently from each other. The economy is small, in the sense that the          world price of the foreign good is taken as exogenous. The domestic good can    either be consumed or invested domestically, or exported. However, the              domestic economy has market power over the price of the good that it produces  and sells abroad. The economy’s terms of trade, the relative price of the foreign  good in terms of the price of exports/domestic good, or equivalently the real        exchange rate, are therefore endogenous.

Question 3. Solve the optimization problem of the firms under fixed exchange

rates, and write the demand function for labour and the supply equation.       See Technical Manual, sub-section 2.1.1.  The problem takes the form

MaxN = PDNa(K0)1-a - W.N

and the solution gives:

Nd = ( ) 1/( 1a)K0

Ys = ( )a/(1a)K0

Question 4. Solve for the household demand function for domestic deposits, D/FH = d(iD ; iW), and show that the partial derivatives are given by

diD = > 0

di W = < 0