Section A

Questions (10 points each; total: 30 points)

Answer briefly (in no more than 150 words each) three of the following four questions. All answers must be written in complete sentences. Do a word count and indicate the number of words after each answer.

Question A1. Describe the main features of the global foreign exchange market. Question A2. Explain the notion of twin deficits.

Question A3.  Explain Ricardian equivalence. What does it imply for the relationship between fiscal deficits and current account deficits?

Question A4.  What are financial frictions and how do they affect the loan rate? Provide an example.

Section B

Problem (50 points)

Answer all questions clearly and succinctly. Provide intermediate derivations where needed, but do not exceed 10 pages, graphs included, in your answers.

Consider a small open economy producing a (composite) good which is an imperfect substitute for a foreign good. There are four categories of agents: firms, households, commercial banks, and the central bank (CB). The world price of the foreign good is taken as exogenous and normalized to unity. The nominal exchange rate is fixed at .

Output, Y, is produced by combining labour and capital:

(1)     Y  = Na(K0) ,

where N is employment, K0 is the stock of capital at the beginning of the period and 0 < a, < 1. The price of the domestic good is PD, and the nominal wage is fixed at .

Question B1 [4 points]. Solve for labor demand, Nd, and the supply of goods, Ys, which maximize profits. What is the restriction needed, if any, on aand to ensure a positive  relationship between output and the domestic price?

Write the equation for the supply of goods, Ys, as equation (2).

Investment, I, is financed by bank loans and is defined as

(3)    I = I(iL),

where iL is the loan rate and I′ < 0.

Households hold three categories of assets: domestic currency (which bears no interest), deposits with banks at home, and foreign-currency deposits abroad. All assets are imperfect substitutes. Total household financial wealth FH, is given by:

(4)      FH = M + D + .D*,

where M is currency holdings, and D (respectively D*) domestic (respectively foreign) bank deposits. Financial wealth is predetermined at FH0 .

The demand for deposits is

(5)      D/M = v(iD),

where iD is the interest rate on domestic deposits and v′ > 0.

The foreign-domestic deposit ratio depends on the interest rate differential between these assets:

(6) .D*/D = X(iD - i*),

where i* is the interest rate on foreign deposits, and X′ < 0.

Household consumption, C, depends on income from production, the domestic interest rate, and wealth:

(7)      C = c1Ys - c2iD + c3(FH0/PD),

where 0 < c1 < 1; c2, c3 > 0; and FH0 is the beginning-of-period stock of household wealth. The balance sheet of commercial banks is

(8)      L = D + LB,

where L = PDI denotes loans to firms, and LB borrowing from the central bank.

The interest rate on domestic deposits is

(9)      iD = iR,

where iR is the cost of borrowing from the central bank, or the refinance rate.

The interest rate on loans is

(10)     iL = iR + 9,

where 9 is a risk premium, defined as

(11) 9 = 9(PDK0 - L0),

where K0 is the stock of capital held by firms, L0 is beginning-of-period loans, and 9′ < 0. Question B2 [2 points]. Explain the rationale underlying equations (10) and (11).

The equilibrium condition of the market for domestic goods is

(12)      Ys - = (1 - 6)C + I,

where represent exports, assumed exogenous, and 0 < 6 < 1 is the fixed fraction of total consumption which is spent on imported goods.

Question B3 [6 points]

B3-1. Using equations (10) and (11), derive the financial equilibrium condition of the model, in terms of iL as a function FF(PD; iR). [3 pts]

B3-2. Explain intuitively the signs of the partial derivatives of the function FF. [3 pts]

Question B4 [10 points]

B4-1. Using equations (2), (3), (7), (9), and (12), derive the goods market equilibrium condition of the model, in terms of iL as a function GG(PD; iR). [4 pts]

B4-2. Explain intuitively the signs of the partial derivatives of the function GG. [4 pts]

B4-3. Represent graphically the equilibrium of the economy in PD-iL space and state (without proof) the condition on the relative slopes of the equilibrium curves. [2 pts]

Question B5 [14 points]

B5-1. Examine, analytically and graphically, the impact of an increase in the refinance rate, iR . [6 pts]

B5-2. Explain graphically how the financial accelerator effect operates. [4 pts]

B5-3. Examine, analytically and graphically (in a separate diagram), what happens when 9′ = 0 in equation (10). [4 pts]

The central bank requires now banks to hold a fraction 0 < < 1 of the deposits that they

receive from households as reserves. As a result, the deposit rate is now given by, instead of (9), (9′)      iD = (1 - )iR .

Question B6 [14 points]

B6-1. Using equation (9’), and in the general case where c2 > 0 in equation (7), show how an increase in , the required reserve ratio, affects the equilibrium curves FF and GG. [6 pts]

B6-2. Explain movements in curves FF and GG, if any, and describe the transition from the initial equilibrium to the new equilibrium. [6 pts]

B6-3. How is the transition affected when c2 = 0? Does consumption increase or fall in that case? [2 pts]