Hello, dear friend, you can consult us at any time if you have any questions, add WeChat: daixieit

2023 EC334 Assessment – due 1400 on 03/04/2023

Please do either questions 1-3 or question 4

A.1.    Imagine that it is 2024 and that supplies of brie from France are about to be cut off. UK sales by a potential monopoly producer of domestic Brie are governed by the inverse demand curve P = 68.25 − 5Q, where Q is the quantity sold and P is the price; the producer must pay a marginal cost for milk, currently estimated at MC = £12.75. In 2025, this marginal cost will either  increase to  £28.25  (a  rise  of about  22%) or fall to  £5  (a fall  of about  39%);  a  cost reduction is twice as likely as a cost increase. The potential UK cheesemaker is considering investing in a factory that would start producing in 2025 (next year). The investment must be made in 2024 and will cost I0  = £125; the plant only operates for one year. The risk-free interest rate is Tf  = 5%. Assume that all Brie price risk is diversifiable. You may treat 2024 as the current year.

To  aid  the  evaluation,  the  firm’s  advisor  has  noticed  that  stock  in  the  dairy  farmers’ cooperative, currently priced at P0(a) = £30 per share, is perfectly correlated with the potential profits  of  the  new  factory.  If  the  cost  of  milk  increases  (due  to  climate  change),  the cooperative’s stock will fall to Pb(a) = £20 per share; if milk becomes cheaper, the cooperative’s stock will sell for Pga = £50 per share.

a.    If the plant would only operate for one year (closing after 2025), should the firm make this investment? What is the associated WACC? [8 marks]

b.   What would be the value to the firm of an option to delay the decision until the beginning  of  2025  (when  the  price  of  milk  will  be  known),  assuming  that  the investment cost rises at half the riskless rate? What portfolio comprised of stock in the cooperative and riskless bonds would replicate the pattern of returns and price the option? [10 marks]

c.    What is the value of an option to delay the decision for two years, assuming that no further delay is possible after that? You should assume that the price of milk will rise or fall again in 2026 by the same proportions (compared to 2025) as it did in 2025 (compared to 2024). Also, the cost of building the plant will again rise at half the riskless rate. Identify all decision points and the associated WACCs. [12 marks]

A.2.    A government department is interested in persuading a private investor to buy the Britvolt battery  plant, which  is  otherwise facing  closure. The value  of  operating the  plant will  be determined  by  investor’s stake 几 and  market forces  (a  random  parameter  业 distributed uniformly on [0, 10]). The revenue function is R = 业几, the cost of the rescue plan is 冗22(一)1 and the investor’s outside option is > 0. The government needs to specify a contract paying the  investor an amount P - if the site produces value R, the government gets R − P and the investor gets P . Suppose, moreover, that the investor must accept or reject the contract before observing 业, but chooses 几 after observing 业.

a.    First assume that the government can observe R but cannot separately observe 几 or 业. You  may  assume that the contract takes the form P = aR where a is a  (not necessarily  positive)  parameter.  Find  the  investor’s  optimal  development  as  a function of a, and R, and use this to compute the value of a that maximises the government’s expected utility. Also, find the optimised expected value of the Britvolt plant (sum of expected payoffs to the government and the investor) as a function of . [12 marks]

b.    How (if at all) would your answer differ if the investor observed 业 before accepting or rejecting the contract? [You need not solve this explicitly, but should clearly show how you would solve the problem.] [10 marks]

c.    Now suppose that the government can either choose a contract that depends on 业 (P = F业) or one that depends on 几 (P = y几) but not both. In other words, it must pay off the investor before observing the value of R. As before, the investor accepts or  rejects the  offer  before  observing  业.  Which would the government  prefer to observe? [10 marks]

A.3.     Company P has commissioned an economic forecast from consultancy A in order to choose the optimal level of investment in a new project. The profitability of the project depends on the  level  of  investment  I and  on  a  random  variable  业 (the  state  of  the  market).  The consultancy  can  determine the  correct value of 业,  and will write  a  report  informing the company, which will then choose I. The company believes that random variable 业 is uniformly distributed on the interval [0,10]. The payoff to the company from investment I in state 业 is

几P(I|业) = 1000 − (I − 业)2

The consultancy is paid a fixed amount F regardless of what it reports. However, it has a

hidden stake in the outcome of the project; its payoff if the company invests I in state 业 is 几A(I|业) = F − (I − 1.05业)2

Assume that F is fixed by law (i.e. not chosen by the company or the consultancy) and is small enough that the contract (commission) will always be offered and accepted.

a.    Will the consultancy report truthfully? Why or why not? [4 marks]

b.   What would you expect equilibrium to look like? [4 marks]

c.    Find an equilibrium in which the consultant’s report is ignored; what will the company invest? [5 marks]

d.    Now find an equilibrium in which the company responds to the report by making either a high or a low investment IHigh or ILow . Find these investment levels and the ‘trigger level’ of the consultant’s report above which the company will choose the high level of investment. [10 marks]

e.   Are  there  more  efficient  equilibria  (where  the  consultant’s  report  conveys  more useful information – i.e., where the investment level is more sensitive to the report? For  extra  credit,  can you find  a  formula  for  an  equilibrium  with  three  levels  of investment? [10 marks]

f.     Finally, can you describe an alternative fee structure for the consultant that would lead  to  an  efficient  outcome  (where  the  company  makes  maximum  use  of  the consultant’s information)? [5 marks]

A.4.    Short  essay  (3000  words  max)   Credit  ratings  agencies  (CRAs)  contributed to the  2007-8 financial crisis; this has been attributed to a combination of market power (dominance by a few CRAs), inappropriate modelling and conflicts of interest. Discuss the case for regulation, and the likely risks and benefits of different approaches. How would you expect this issue to be  affected  by  data  analytics  (and  machine  learning)  used  by  regulators,  CRAs  and/or investors? [100 marks]